科创板上市的最大遗憾

前言:

本文预先声明,本人支持国家对科创板的定位,科创板对于用直接融资方式,扶持高科技企业发展,通过科技创新支持经济发展,有着积极作用。

而上交所为科创板的运作,付诸了大量的努力,功不可没。无论是对50万门槛的设定、对涨跌停板的交易制度、对承销商入股并持股两年的要求,都体现了交易所的苦心和思考,以及实现“信息披露、买者自负”的原则。

本文采用的选股标准也只是个人的审美标准。这篇文章是纯投资的一种观点,不代表对错。首批科创板的最大遗憾。什么是首批科创板的最大遗憾?这篇文章将告诉你。本周,A股将迎来科创板打新黄金周,21只新股同台:周一1只,周三9只,周四4只,周五7只。然而,大盘从开盘就出现跳水,机构周末密集看好的所谓科创板映射股并没有起色,科技股甚至大跌,这是市场在用脚投票吗?不妨看看科创板的前因后果,从去年底提出科创板,到7月底挂牌,有关部门的行动可谓迅速。根据上交所公告,到7月4日,已受理141家公司提交的发行上市申请,向118家公司发出了首轮问询函,已审议通过31家公司的发行上市申请,已有25家公司获得注册批复,首批挂牌。

科创板上市的最大遗憾

我判断一个公司好坏,一般用两个简单标准:第一、是否有一定知名度,起码多数人知道这家公司,最好用过该公司产品;第二、是否有对境外资本市场的吸引力,这家公司是否可以去美国、中国香港上市?今时今日,好公司是不愁没地方上市的。对于我个人来说,这25家首批上市公司里,只有两家此前听说过,那就是中国通号和澜起科技。其他的23家全部没有听说过。

首批上市的中国通号,拥有轨道交通控制领域系统集成、科研设计、设备制造、工程安装和技术服务于一体的完整产业链。然而,这家公司被人广泛所知,却是因为2011年7.23甬温线动车事故。该次动车事故,发生在温州境内,造成40人死亡、172人受伤,中断行车32小时35分,直接经济损失19371.65万元。调查认定,导致事故发生的原因是:由中国通号所属通信信号研究设计院提供的列控中心设备存在严重设计缺陷和重大安全隐患。一时间,中国通号被推上舆论的风口浪尖。2011年8月22日,中国通号集团总经理、中国通号股董事长马骋突发心脏病逝世。中国通号作为事故的重要责任方被国务院问责。受事故影响,2012年初就准备上市的中国通号取消A股上市计划,此次是7年之后卷土重来。

2015年8月,中国通号已在香港上市,发行价每股6.30港元,共筹得14亿美元,而在4年后,该公司价格6.05港元,长期低于发行价。此次A股上市,中国通号募资金额高达105亿元,位列科创板申请企业首位。而财务数据显示,中国通号的研发投入(含费用化及资本化)占营业收入的比例分别为3.53%、3.41%、3.45%。不禁有个疑问,这样的巨无霸公司,看不出由科技驱动,规模庞大,且已在香港上市,根本不缺资金, 符合科创板的定位吗?澜起科技在美股被摘牌

再来分析澜起科技。公开数据显示,这是一家独角兽公司。作为业界领先的集成电路设计公司之一,澜起科技致力于为云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案。公司在内存接口芯片市场深耕十余年,澜起科技发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准,其相关产品已成功进入全球主流内存、服务器和云计算领域,占据国际市场的主要份额。然而,澜起科技是一家本来已在美国上市,却遭遇海外投资者集体诉讼,并最终被纳斯达克摘牌的公司。2013年9月26日,澜起科技正式在美国纳斯达克挂牌上市,发行价为10美元/股,融资总额超过8000万美元,上市交易代码为MONT。2014年2月6日,做空机构Gravity Research Group称,澜起科技最大的一家经销商是一家空壳公司,主要目的是为了伪造公司的财务业绩,属于关联交易,且没有披露相关信息。遭做空后,在2013年9月至2014年2月期间购买过澜起科技普通股的投资者在纽约南区美国地方法院对澜起科技提出的集体诉讼。2014年3月31日,澜起科技表示,由于(内部)审计委员会针对Gravity Research指责澜起科技营收数据造假一事的调查还未结束,无法按时提交年度报告。2014年10月,澜起科技被纳斯达克启动摘牌程序;同年11月20日,澜起科技宣布私有化收购完成,从纳斯达克退市。也就是说,澜起科技也不是第一次上市的公司了,而这家公司在美股市场的遭遇,个人认为,也使得其在A股的未来打上一个问号。再来看这家前段时间上热门,被媒体指责“安翰科技的谎言”的公司。根据资料,安翰科技成立于2009年,主营业务胶囊胃镜,是全球首家获得CFDA核发的“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证的公司。

对于这家公司,我早有过分析。这家公司的主要产品是“磁控胶囊胃镜系统”,看起来高大上,然而成立10年来,该公司财务数据却不尽人意。2016年,扣非净利润亏损3800万元,2017年,扣非净利润亏损3700万元,2018年,扣非净利润2500万元。不光如此,该公司的风险更在于产品结构单一——胶囊胃镜及设备,占据95%。而且,公司客户过于集中,80%产品卖给民营体检机构美年健康,这种客户集中度过高的风险不可不防。而且,从数据看,公司产品也没有出口能力,近乎100%是在国内销售的。以我个人看,这是一家财务平庸、风险极高的公司,然而根据今年3月公布的预估总市值,安翰科技居然估值达到182倍,市值估值120亿,个人认为非常荒唐了!随着界面新闻的举报,安翰科技没有出现在第一批上市的名单之列,这家公司,还能顺利上市吗?好公司为什么不上A股?回到我的两个标准。第一个标准为什么上市公司要有知名度,起码多数人知道这家公司,最好用过该公司产品?这是因为,产品能够覆盖大众的公司,才是知根知底的公司,这样财务造假可能性会尽可能降低。而且,这样的公司一般涨幅巨大、积极分红,会是回报型公司,成为牛股的概率很大。

看这个统计,20只在A股过去18年涨幅最大的公司,茅台、格力、苏泊尔、伊利、万科,大部分是我们耳熟能详、生活中使用的公司。而以美股来看,也是一样的规律,微软、亚马逊、谷歌、苹果、奈飞,这都是在过去几十年深入千家万户、品牌强大、全球性扩张的公司。这些大牛股、Tenbagger,都是看得见、摸得着、积极分红、大家都知道的公司,大多属于回报型公司。而首批名单的25家公司,大多数都是有着一个个所谓黑科技,但是没有知名度,此前大家都没听说的公司,估值还奇贵。黑科技的另一面,往往是研发技术的不确定、产品市场的不确定、以及由此带来的高风险,往往这类公司需要不断地融资、来更新换代,而很少分红。这类公司,叫索取型公司。比如倒下的乐视网,就属于一个负面典型,在过去抛出一个个融资方案,不停融资,最后骗局败露。

科创板首批25家,许多突破了新股23倍市盈率,最高的一只达到118倍。引以为鉴的,8年前,放开新股市盈率后,一只科技股的表现。在2009年6月放开管制后,新股发行市盈率一路走高,至2010年末达到高点。2009年全市场新股发行市盈率平均53倍,2010年提高到59倍。2009年,华锐风电装机容量跃居全球第三。这家成立仅四年的公司,在2011年用90元/股的A股最高发行价,将自己送上主板。若以发行价计算,这家成立不到五年的风电制造企业,市值近千亿。

华锐风电之所以能达90元的发行价,最大推手是券商自营部门。有关数据显示,60家有效报价机构中,共有24家证券公司,平均报价90.44元,14家基金公司平均报价80.33元。然而,华锐风电上市就跌破发行价,这家公司随后几次被立案调查,经核实,公司2011年度净利润多报1.77亿元。到今天,这家公司从上市的80元发行价,跌到1元多,沦落到退市边缘。而对于科创板来说,很难想象,两年之后,这些公司会不会有破发风险。而对于二级市场来说,高发行价往往带来的是跟风炒作、高开低走,以及新股的漫漫熊途,这一点,过去几年已经趋势明显。第二、是否有对境外资本市场的吸引力,这家公司是否可以去美国、中国香港上市?这代表对境外市场的吸引力,相比较A股机构投资者来说,海外机构更严格、全面。能得到海外机构认可,大多是在品牌、商业模式上,不存在大的缺陷。遗憾的发现,优秀的公司,这几年很多依然选择在境外上市。来看最新的例子,上周,飞鹤奶粉申请在港交所上市。

据统计,按2018年零售销售价值计,飞鹤品牌在国内和国际同业中排名第一,市场份额为7.3%;尤其在超高端市场,飞鹤2018年以24.7%的市占率位列第一。2016年、2017年及2018年12月31日止年度,飞鹤期内总收益分别为人民币37.24亿元、人民币58.87亿元及人民币103.92亿元,可以大致判断,飞鹤奶粉是有知名度的公司,是消费者可以轻易看到的公司,大概率是一家回报型公司。遗憾的是,这样的一家公司,选择了去境外上市。设立科创板的一个目的,就是让优秀公司能选择在内地上市,让投资者能够享受回报。比如腾讯上市涨了几百倍,直接带动恒生指数的涨幅;在饮食界,海底捞是中国多数人熟知的公司,是一家管理优秀的公司,说是餐饮第一品牌并不过分,可是它也在去年赴香港上市;来看看海底捞的股价表现,发行价17.8元,现价32.65元,典型的回报型公司。而拼多多在去年去了美国。虽然是是市场化定价,但是首批科创板,我认为估值还是过高了。我认为这25家公司,除个别外,大部分没有在境外上市的能力。拿腾讯与这些科创板公司对比,可谓极其鲜明2004年4月,腾讯QQ注册用户突破3亿大关,公司利润达到4.4亿人民币,而这家公司在香港上市估值多少呢?可以看到,腾讯估值只有6亿美元,融资2亿美元,市盈率只有十倍出头。而正是这种低调的上市方式,使得腾讯的投资人在以后获得了丰厚的回报。从2004年到2017年为止,腾讯从QQ、到微信,从社交、到游戏、广告、移动支付,腾讯净利润从4.4亿人民币上涨到了2018年的774亿人民币,上涨幅度是176倍左右,而腾讯市值达3.3万亿涨幅达400多倍。时来天地皆同力,运去英雄不自由过去中国经济快速发展,很多人喜欢所谓弯道超车、资本运作,资本市场流行一句话:站在风口上、猪都会飞!

一大群人疯狂的去寻找风口,从各种不靠谱的创业到疯狂的追捧P2P、互联网加、虚拟货币、芯片、半导体,各种各样的财富故事,吸引着各种各样疯狂的人。资本市场也在炒作一个个故事,一个个股神吹捧而出,所谓主题投资。然而,既然是泡沫,早晚会破的。罗隐有一首诗写诸葛亮:“抛掷南阳为主忧,北征东讨尽良筹。时来天地皆同力,运去英雄不自由”。意思就是形势大过谋略,形势过去了、你千般谋划也是枉然。站在了风口上,猪都会飞。可是这股风过去了,猪仍然是猪。最可悲的是:一头猪被强劲的风吹上天飞了五分钟以后,真以为自己是展翅高飞的雄鹰了。与这些追逐风口的公司相比,我们看到,华为不上市、老干妈不上市、王守义十三香不上市,方太电器不上市,这是我心中,中国最好的一批公司,他们都选择不上市。但是就连是非不断的斗鱼,都被披露要去美国上市,近年来发展最好的抖音,也没有提出在A股上市,海底捞去了香港、拼多多去了美国,如果不能让中国最优秀的一批公司选择在境内上市,会重蹈过去BAT只造福境外投资者的覆辙。对比首批科创板名单,这25家公司大部分知名度不高、宣传一个个上天入地的科技概念,却在普通人接触的范围难觅影踪。许多公司发展多年,财务数据乏善可陈,却提出一个个规模庞大的融资计划。在个人的界定里,这些属于索取型公司。索取型公司不一定就不好,比如美国的特斯拉公司,长期从市场大规模融资、却从来不分红,它的未来也不那么明朗。但是特斯拉的优点在于,它在改变世界,它的产品不断更新完善,大众在马路上经常看得见,它是全球范围内,新能源汽车里产品最好的一家。这一点,是大多数公司做不到的。市场往往认为,10倍股只可能出现在像火箭发射、罕见病防治、稀有金属等十分高端、小众的领域,这也是A股长期热炒的概念,但实际上,理性的投资者对这类股票总是避之唯恐不及,它们带来的往往是长期的亏损而不是正向的回报!从历史回报已经告诉我们,给大众带来高回报的,无论是A股的茅台、平安,还是港股的腾讯,还是美国的苹果、微软, 这些惊人回报的公司, 全部都是回报型公司——是从成立之初开始,就深入大众日常生活、大家每天在用的公司。"开始寻找能涨十倍的股票的最佳地方就是在自己住处的附近:不是在院子里就是在大型购物中心,特别是你曾工作过的每一个地方。例如,麦当劳公司就在你身边。"

让我们记住彼得.林奇的这句话。

科创板名单里, 缺乏这类公司的存在,这就是最大的遗憾所在!

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